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閏土股份:分散染料回暖 公司盈利改善
發布時間:2013-06-22
閏土股份:分散染料回暖 公司盈利改善

  投資要點

  公司營業收入與利潤主要來自染料業務

  公司營業收入和利潤主要來自于染料業務,2012年中期,染料業務占公司主營業務收入和利潤比重分別為73.09%和66.15%。目前擁有10萬噸分散染料、3萬噸活性染料、5萬噸保險粉、2萬噸H酸、26萬噸濃硫酸等產能,未來計劃擴大分散染料產能,新建雙氧水等項目。

  中國染料產量穩步增長,行業平均毛利率15%左右

  中國是世界染料最大生產和消費國,2010年染料產量約占世界產量的54.7%,消費量約占世界消費量的42.36%,2001~2011年中國染料產量年均增長率為8.64%,2011年出口染料數量在30萬噸以上,染料行業平均毛利率15%左右。

  分散染料受益行業景氣恢復,大幅提升公司業績

  分散染料價格于2012年7~8月見底,2013年1月,分散染料市場價達1.9萬元/噸左右。閏土股份(002440)浙江龍盛(600352)訴訟案得到和解后,龍頭企業對于分散染料市場掌控力進一步提升。公司未來業績增長主要來自于分散染料景氣恢復與產能提升,分散染料價格提升1000元/噸(不含稅),將增厚公司EPS0.18元。

  公司活性染料未來看點在于上游H酸

  公司目前活性染料產能為3萬噸,毛利率為16%左右。H酸占活性染料生產成本約30%左右,未來控制活性染料的關鍵中間體H酸。公司目前H酸產能為2萬噸,75%左右對外銷售。有裝置不可抗拒停車后將導致H酸行業供給偏緊,H酸價格上揚或推動活性染料漲價,產業鏈一體化企業受益。

  保險粉行業景氣驅動盈利提升

  保險粉行業集中度提高,2012年價格大幅上揚。2012年中期公司保險粉業務毛利率高達50.28%,2013年保險粉行業新增產能較少,價格預計保持高位,公司2013年保險粉銷量有望進一步提升,保持較好盈利。

  募集與超募項目助推2013~2014年業績增長

  2.3萬噸/年的萘系列產品、3.2萬噸/年的苯、苯磺化系列產品項目將于2013年上半年投產,16萬噸/年燒堿預計2014年年底前投產,募集與超募項目投產后,公司產業鏈更為完善,盈利能力進一步增強。

  盈利預測與投資建議:

  我們預測公司2012~2014年EPS分別0.78元、1.02元、1.26元,目前股價對應2012~2014年動態PE分別為23.7、18.1、14.7倍,公司產業鏈完整,抗風險能力強,估值水平不高,首次給予公司“推薦”評級。

  風險提示:下游紡織印染持續低迷,環保處理相關費用加劇。

  機構來源:平安證券

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